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来源 华西证券
作者 李立峰 张海燕
市场回顾：本周全球主要股指涨跌互现，中国市场跌幅靠前，其中上证指数、深证成指和恒生指数分别下跌2.05%、1.71%和2.95%。风格方面，以TMT为代表的成长板块占优，本周谷歌和AMD分别发布AI模型Gemini及全新AI芯片，催化AI概念走强；地产链下行拖累大盘股走弱，本周上证50下跌3%。外汇方面，本周美元指数上行，人民币汇率有所贬值，日本央行释放鹰派信号引发日元汇率大幅波动。
市场展望：地产政策再发力或驱动外资重回净流入，对岁末A股走势不应过于悲观。11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，此次汇率升值的过程中北向资金的流入并不明显，其主要原因是外资对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。12月政治局会议再提“先立后破”，或意味着后续地产政策有望再发力，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地、核心城市需求端政策进一步放松等。12月中旬中央经济工作会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，当前A股处于配置性价比较高的区间，对后市不应过于悲观。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，12月美联储议息会议有望继续暂停加息，同时降息交易面临挑战。本周公布的美国11月非农数据超预期，失业率整体回落，指向美国经济仍较有韧性。此前美国10月经济数据公布后市场一度认为美联储将转向鸽派并***将最早于明年3月降息，而本周数据公布后，市场的降息预期有所延后。下周美联储议息会议大概率维持利率水平不变，鲍威尔发言或继续打压降息预期，美债利率进一步趋势下行或面临阻力。
2）政治局会议总体基调符合市场预期，“以进促稳、先立后破”的提法或意味着地产领域政策仍会偏暖。2021年7月政治局会议也曾提到“纠正运动式减碳，先立后破”，彼时的背景是在“减碳”背景下，传统高耗能行业存在信用收缩过快的风险。当前我国房地产等领域面临着重大的转型，如何妥善处理“破”与“立”的关系至关重要，预计后续地产政策仍会偏暖，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地等。此外，会议还提及“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，明年政策在改善社会预期，提振发展信心方面将进一步发力。
3）外资持续流出的主要原因是对国内地产基本面的担忧，后续地产政策再发力将成为外资转向拐点。8月至今北向资金已连续5个月净流出A股，累计净卖出规模达1844亿元。本周二穆迪下调了中国评级展望至负面，当日北向资金净流出75亿元。10月底以来，伴随人民币升值的一轮A股反弹行情中，外资净流入也不明显，主要是资金对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。从政治局会议通稿来看，政策“稳地产、稳预期”信号明确，后续中央经济工作会议将对地产领域作出详细部署，地产预期改善下外资或转向净流入。
4）经济“弱预期”有望逐步修复，对岁末A股走势不应过于悲观。7月政治局会议以来国内出台了一系列稳增长和活跃资本市场的政策，但在经济“弱复苏”下，市场信心的扭转较为滞后。中长期维度看，我们认为在当前位置不应过度悲观，年末重要会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间。从估值与风险溢价来看，沪深300的市盈率已或落到近十年11%分位，风险溢价升至近三年高点。企业盈利来看，根据我们预测，2024年非金融A股盈利增速有望较今年小幅改善，全年增速有望达到8%-10%。一方面，明年PPI增速有望实现逐步转正，另一方面，在宏观政策发力支持下经济增速将向趋势稳态水平回归。
行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。
■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅***等。
